近期，两融政策放松带来增量杠杆资金，中证500最为受益。8月9日两交易所对两融标的大扩容，沪深两市两融标的股票由950只扩大至1600只，同时取消最低维持担保比例。在8月9日，券商风控指标计算标准出炉，明确新业务计算标准，提升风控指标完备性，这是允许券商加杠杆之举。8月19日，A幅融资融券标的扩围正式落地。

两融扩容后，两周半的时间内A股市场融资融券余额增加405亿元，达到9344亿元，杠杆资金的持续入场是本轮反弹的重要流动性支撑。其中沪市增加407.5亿元，深市增加297.4亿元，也符合近期深强沪弱的市场行情。

图为全A融资融券余额(亿元)

比较三大指数的情况，首先，比较新增两融标的个数。沪深300指数成分股中，原来就是两融标的股票共252只，新增两融标的42只，占比为12%。上证50指数成分股中，原来就是两融标的股票共47只，新增两融标的3只，占比为6%。中证500指数成分股中，原来就是两融标的股票共327只，新增两融标的135只，占比为27%。中证500指数最为受益，沪深300次之，上证50受益最小。

其次，比较新增两融余额。近两周半的时间内，沪深300指数的新增两融标的带来新增两融余额60亿元，占总流通市值的0.05%；上证50指数的新增两融标的带来新增两融余额9亿元，占总流通市值的0.02%；中证500指数的新增两融标的带来两融余额131亿元，占总流通市值的0.37%。可以得出同样的结论，中证500指数最为受益，沪深300次之，上证50受益最小。

最后，对比未来两融增量空间。沪深300指数的原两融标的的两融余额与自由流动市值比值为4.89%，目前新增两融标的的两融余额与自由流动市值比值为1.25%，存在3.64%的上升空间，即新增两融标的还能为沪深300指数带来210亿元左右的杠杆资金，占总流通市值的0.17%。上证50指数原两融标的的两融余额与自由流动市值比值为3.30%，目前，新增两融标的的两融余额与自由流动市值比值为2.61%，存在0.69%的上升空间，即新增两融标的还能为上证50指数带来4.6亿元左右的杠杆资金，占总流通市值的0.008%。中证500指数原两融标的的两融余额与自由流动市值比值为8.72%，目前，新增两融标的的两融余额与自由流动市值比值仅为1.28%，仍存在7.44%的上升空间，即新增两融标的还能为中证500指数带来680亿元左右的杠杆资金，占总流通市值的1.91%。

从两融标的个数、新增两融余额以及未来两融增量空间来看，在三大指数中，中证500指数将受到此次两融放开利好的刺激，但上证50指数受影响最小。

中证500估值修复仍有空间

9月4日，中证500指数强势收复120日均线，此轮反弹幅度已超10%。随着指数的持续上攻，上方解套盘的压力以及下方获利盘的回吐需求会加强。于是，市场对中证500未来是否还有上涨空间产生了一定的分歧。

图为沪深300指数PE(倍)

从估值的角度来看，中证500指数仍然存在较大的估值修复空间。目前，中证500指数PE为25倍，其长期均值为34.8倍，目前仅微幅超过其长期均值减一倍方差，估值水平仍然偏低。对比其他指数，沪深300指数PE为12.1倍，其长期均值为11.9倍，估值水平均衡。上证50指数PE为9.6倍，其长期均值为9.7倍，估值水平均衡。即使比较创业板指的历史估值水平，中证500指数也明显滞涨，目前创业板指PE为53.9倍，其长期均值为52.1倍，估值水平均衡。所以，我们认为半年线并不是此轮中证500指数的最终目标，中证500指数理论上还是存在持续上涨动力的，继续坚定看好中证500的中长期投资价值。

图为中证500指数PE(倍)

科技仍是主线，继续关注跨品种套利策略

近期，科技股持续强势，已成为此轮行情的最大主线。对比中证500和上证50指数的主要成分行业，中证500指数的第一大权重行业就是信息技术，即科技股对中证500指数的权重较大。当科技股持续走强时，多中证500指数空上证50指数将会是一个确定性较高的策略。对比中证500和上证50指数的历史PE情况，中证500指数也更具吸引力，此策略安全边际也较高。目前，IC/IH主力合约价比为1.749，其比值250日平均为1.801，若价比向250日平均回归则有3.0%的套利空间。

图为IC主力/IH主力

在策略上，我们继续推荐做多IC空IH的跨品种套利。考虑到流动性和滑点的因素，我们建议资金量较大的投资者选择双主力合约的方式(即IC1909合约和IH1909合约)。考虑到获利空间，我们建议资金量较小的投资者选择IC最远月合约和IH主力合约的方式(即IC2003合约和IH1909合约)。根据历史统计，IC最远月合约和IH主力合约的相关性最小，代表着套利空间最大。

(作者单位：国贸期货)