产业链话语权落入芯片公司。

作者丨潘思敏

思维财经&投资者网 出品丨ID：touzizhebao

近日，天孚通信(300394.SZ)发布了全年业绩预告，预计2023年业绩大幅上升，归属于上市公司股东的净利润为6.77亿-7.58亿，净利润同比增长68%至88%。

公告指出，公司净利润较上年同期上升，主要得益于AI发展带来的算力需求高增，尤其在高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升；此外，2023年公司受利息收入影响，财务费用同比下降，给净利润带来正向影响。 

光模块是市场内少数能与全球产业链挂钩、形成共振的板块之一，天孚通信此次业绩超预期增长，行业逻辑正持续得到验证。

图片  激烈竞争中的转型

光通信行业市场机构LightCounting表示，中国光模块供应商在2023年主导市场。LightCounting指出，2021年中国光器件和模块供应商取得了里程碑式的成就：前十名中国供应商的营收超过了西方竞争对手的营收，2022年-2023年，这一差距进一步扩大。

近日，光模块行业龙头中际旭创发布了2023全年业绩预告，佐证了上述的预测。中际旭创预计2023年实现净利润20亿至23亿，同比大增63.4%-87.91%；扣除非经常性损益后净利润19亿至23亿，同比大增83.15%—121.7%。

长城证券表示，中际旭创在报告期内确认股权激励费用1.38亿元，若扣除股权支付影响后，公司业绩增速更超预期增长。

作为光模块上游厂商的天孚通信，业绩的高增长具有高确定性的。

天孚通信的主业是提供光器件整体解决方案，拥有十三大产品线八大解决方案。光器件是光模块核心部件，以2022年中端光模块硬件成本结构为例，光器件占比在70%左右，越高端的光模块中光器件成本占比越高。

而且，光器件竞争格局非常分散，中低端领域的无源与有源光器件市场处于完全竞争状态。天孚通信也曾在财报中指出，光器件行业竞争较为激烈，公司大多数产品价格呈持续下降趋势。

面对激烈的同行竞争，光器件厂商必须要维持高研发，并不断寻找新的成长曲线。而最简单快捷的路线就是兼并收购，以全球光器件代工龙头Fabrinet为例，以光通信业务为主，积极拓展至工业激光、智能驾驶、医疗等领域。

天孚通信走的也是同一条路线，通过自主研发和产业并购，从产品型向平台型转型升级。2018年收购AIDI的PLC产品线获得AWGMux/Demux完整解决方案；2020年收购北极光电，掌握了领先的光学镀膜和冷加工能力。

对此，公司商誉有所增加。截至2023年三季度，公司商誉0.3亿，资产负债率11.7%；同年预计净利润至少6.77亿。

可以说，这条发展趋势成效不错，天孚通信不断优化客户和产品结构，推动产品单价稳步提升，并从2022年的3.6元增加到2023年上半年的7.24元。其盈利能力维持稳定，毛利率及归母净利率在2022年达51.6%与33.7%，近几年均稳定在50%跟30%左右。

同为光器件厂家，仕佳光子近几年的毛利润在26.11%-24.72%之间波动，2023年上半年更是下降到了18.5%；光库科技则是从2020年的44.01%一路下滑至2023年中报的33.67%。

但前路也并非一帆风顺。市场担忧美国政局变化可能导致未来关税增加的风险，光模块整体业绩依赖于海外，可能会对业绩带来负面影响。

相关风险倒逼头部公司在海外布局产能。中际旭创在泰国和中国台湾设有生产基地，中国台湾工厂从2021年起即有出货，泰国工厂自2022年起陆续有出货；新易盛泰国工厂一期自今年7月已具备投产条件，二期产能积极准备当中；天孚通信泰国工厂预计于今年投入正式使用。

图片  1.6G光模块正加速到来

光通讯作为全球最主流的信息传输方式，随着终端市场需求提高，市场规模正不断拉高。

其中光模块总功耗也随通信速率提升，低功耗硅光CPO方案被抬上了舞台。Lightcounting预测CPO方案在800G及1.6T光模块中的占比将于2027年达近30%。

但CPO的渗透时间，似乎在超预期地缩短。

中际旭创透露，800G从2023年二季度开始开始起量，几乎每个季度都保持了订单和出货量的环比增长，四季度相比三季度800G的出货增速度仍非常明显的。

中际旭创的2023全年业绩预告也从侧面验证了这一点。对应到2023年第四季度，公司预计实现归母净利润7.04-10.04亿元，同比增长89.55%-170.31%，中位数8.54亿元对应129.93%的同比增速，则环比增长25.22%;实现扣非归母净利润6.56亿-10.56亿元同比增长154.17%-309.22%，中位数8.56亿元对应231.69%的同比增速，则环比增长29.41%。

并且，中际旭创预计AI大客户最快在今年下半年开始采购和部署 1.6T光模块。800G光模块的高增速已经能够反映出AI对于带宽迫切的需求，其在2022年底开始小批量出货，2023年和2024年的出货量都将有望呈现高速增长的态势。

中信建投在研报中指出，海外云厂商对AI业务发展均有着较高的期待，高速光模块的行业景气度仍在提升。1.6T光模块有望在2024年下半年小批量出货，升级周期缩短，预计提早一年左右。

现在更有消息预测800G到1.6T的升级周期将从传统的4-5年缩短至大约两年，这一变化超出了此前的市场预期。

从下游的客户来看，由于AI的快速发展，数据中心正在经历大规模的资本开支，无论是谷歌、微软、Meta还是AWS等公司，都计划把大量的资金投入到AI基础设施的建设中。比如谷歌在三季度的业绩报告中宣布，资本开支环比和同比增长均超过10%他，并计划在科技基础设施上增加投资。

不仅是上述几家科技巨头，还有英伟达、亚马逊等都可能会是1.6T光模块的主要需求客户。中信建投预测以英伟达的GH200架构为例，假设PCIe和NVLink的下一代带宽增加一倍，那么在训练场景下，非常乐观的情况下H100与1.6T光模块对应比例有望达到 1:12。

在1.6T光模块具体布局方面，竞争依旧激烈。中际旭创的1.6T光模块已进入送测阶段；天孚通信已推出1.6T光引擎产品及相关光器件；光迅科技、新易盛正在积极推进客户送样测试工作；剑桥科技、联特科技和华工科技还在研发阶段。

而华安证券认为，CPO、OpticalIO发展将会重塑产业链价值分配。因为Fabless芯片通常不具备光引擎封装能力，客观产生了光引擎封测外包需求。随着CPO、OpticalIO等方案的发展，光模块由可插拔转向合封模组形态，话语权将偏向于芯片公司。与中际旭创这种光模块公司相比，而天孚通信这种定位于中上游环节的代工厂商更有可能早期拿到定制化代工订单。

总结来说，光模块行业增长高度确定，但仍有关税风险。公司2024年业绩能否继续保持高增长，还需跟踪其有源大客户订单上量是否达到预期。(思维财经出品)■