文｜酒管财经

锦江酒店发布净利暴增的业绩预告后，资本市场却给予了它超8%跌幅的回应。

排除A股基本面状态之外，上述公告隐隐释放出“第四季度或面临亏损”的信号，极有可能成为锦江酒店飘绿的主要原因之一。

按照公告，锦江酒店在2023年第四季度净利润为-0.3亿——0.8 亿元，业绩低于预期，境外主体卢浮集团亏损及财务费用拖累利润表现。

不过，《酒管财经》注意到，同竞品酒店集团对比，锦江酒店在第四季度的盈利能力、核心经营数据，并没有体现出本土酒店集团老大的强势。其对于内部的梳理、整合，或许需要进一步提速。

亏损边缘?

根据锦江酒店的业绩预告显示，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为9.5亿到10.5亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加83651万元到93651万元，同比增长737%到825%。

单看这一数据，锦江酒店业绩的确是迎来暴增。但是对比锦江酒店前三季度数据来看，其在第四季度的盈利情况就略显难看了。

在2023年前三季度，锦江酒店归属于上市公司股东的净利润为9.75亿元。对比全年业绩预告，可知锦江酒店第四季度的净利润约为-0.3亿——0.8 亿元。说其在亏损边缘徘徊并不为过。

通常情况下，第四季度为出行淡季，尤其是在中秋国庆节之后，休闲需求明显下降。酒店集团在该时期出现盈利波动也属正常。但是，在2023年整年酒旅行业大爆发的背景下，锦江酒店Q4“赔钱赚吆喝”，多少有点让人不能接受。

或受此影响，2024年1月31日（业绩预告发布后的第一个交易日）收盘，锦江酒店股价下跌8.10%，报收25.29元。

站在行业的位置来分析，或许能够更加清楚看清锦江酒店的位置。

横向对比来看，不同于锦江酒店的亏损边缘徘徊，首旅酒店集团在第四季度归属于上市公司股东的净利润为0.9亿-1.5亿，盈利能力远超锦江酒店。华住集团暂未披露相关数据。

核心经营指标来看，锦江酒店境内酒店在2023年第四季度RevPAR 恢复至 2019年同期的100%。华住中国是恢复至2019年水平的120%。首旅集团（不含轻管理酒店）则是恢复至 2019 年同期的 100.3%。

不难看出，同为第四季度，锦江酒店的RevPAR 恢复程度依然不及竞争对手。

究竟是什么拖累了锦江酒店？

国金证券在一份研报中提到，Q4 为经营淡季，经营杠杆作用下业绩增速较收入增速受影响更大。欧元加息导致公司海外负债利息显著增加，预计同比 2022 年海外利息支出增加近 3000 万欧元；此外，境外业务人工、办公等费用亦有增加，对公司全年业绩造成负面影响。

东吴证券的研报表述更为直接，“Q4 业绩低于预期，境外主体卢浮集团亏损及财务费用拖累利润表现。”

锦江酒店在回应投资者提问时也提到类似原因。“2023年，由于欧元银行同业拆放利率上涨，导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加。”锦江酒店方面表示。

境外企业，主要指的是卢浮集团。

自2015年被锦江收购后，卢浮集团在2017年-2019年的营业收入和归母净利润分别保持在5亿欧元和3000万欧元以上。

不过，在疫情出现之后，卢浮集团受到较大冲击，2020年亏损近1亿欧元。叠加欧洲通货膨胀提升和欧洲央行加息影响，卢浮集团的财务费用和人工费用大幅上涨，直至2023年前三季度，卢浮集团年内累计亏损2042万欧元，不过在第三季度实现盈利。

在很大程度上，卢浮集团成为锦江酒店的业绩“拖油瓶”。

如何定义“老大”?

从酒店数量和客房数量上来看，锦江酒店均为本土酒店集团第一。因此，外界总是习惯将锦江酒店称之为行业老大。

如果回顾锦江酒店成长史，收购是绕不开的一个关键词。2015年至今，锦江酒店先后收购法国卢浮酒店集团、维也纳酒店、百岁村餐饮、丽笙酒店、达华宾馆、上海齐程网络科技等。

在一次次收购中，锦江酒店体量快速增长，其在全球酒店集团的排名不断上升。但是，随之而激增的还有公司商誉。

《酒管财经》注意到，2015年底，锦江酒店商誉为42.16亿元。当时间来到2023年9月底，锦江酒店商誉为116.84亿元。

数据来源：东方财富Choice数据

通常情况下，企业商誉占比（公司净资产）超过30%，就需要注意商誉风险。而锦江酒店已经超过66%。

事实上，不谈资本维度而回归经营指标，很多数据背后可以发现，这个“酒店老大”仍有很大的提升空间。

从营收来看，华住已经连续多年位于锦江酒店之上，且营收差距越来越大。

《酒管财经》统计，2021年，华住营收127.8亿元，锦江酒店为114亿元，双方营收相差13.8亿元。

2022年，华住营收为138.6亿元，锦江为110.1亿元，双方营收差距为28.5亿元。

2023年前三季度，华住营收为162.98亿元，锦江酒店营收为109.62亿元，双方营收差距为53.36亿元。同期的首旅酒店营收为59.11亿元。

也就是说，在2023年前9个月，华住营收几乎为锦江和首旅之和。

若再比较核心经营数据，在2023年度，锦江酒店境内酒店整体RevPAR为167.14元/间，华住中国旗下酒店RevPAR为242元，首旅酒店（全部酒店不含轻管理）RevPAR为173元/间。华住处于领先位置，锦江酒店与首旅大致为一个水准。

ADR和OCC方面，最新可供对比的数据为2023年Q3。

该报告期的OCC，锦江酒店大陆境内酒店为71.67%，首旅全部酒店为71.50%，华住中国境内酒店为85.90%。不难看出，华住为第一档，锦江和首旅大致为一个水准。

该报告期的ADR，锦江酒店大陆境内酒店为265.6元，首旅全部酒店为258元，华住中国境内酒店为324元。华住为第一档，锦江与首旅几乎为一个水准。

另外，在大家越来越重视的会员方面，截至2022年底，锦江酒店有效会员数为1.82亿，华住拥有2亿会员，首旅酒店为1.38亿元。

在《酒管财经》看来，定义行业老大，最核心的要素是可量化的数据指标，比如客房数和酒店数。同时，该类指标应该更加多元和多维度。另外，还得兼顾该企业为整个行业做出的“普世贡献”，比如技术输出、管理经验输出等。

从上述角度来看，锦江酒店的确还需补齐很多功课。

从“做大”到“做强”

锦江酒店自身已经注意到这一问题。该公司领导曾多次在公开场合提到“要做强”。

锦江酒店前CEO常开创曾表示，“我们不再追求做大做强，而是致力于做优做强，全面实现高质量发展。早期锦江一直都是保持高速发展，主张先做大，再做优做强。现阶段我们要坚持高质量发展，运营、品牌、平台、技术、人才等方面都要做优做强。”

《酒管财经》注意到，多次收购的锦江酒店，一直都在对旗下品牌进行梳理。这种品牌之间、团队之间的整合和融合，是每一个靠收购起家的集团都必须面临的问题。各项资产要想形成合力，需要强有力的领导人来通盘考虑。

在日前，“铂涛系”元老王伟，接替“维也纳系”元老常开创，成为锦江酒店中国区的新的CEO。在她任职不久之后（2023年12月14日）发布的公开信中曾有如此表述：

“过去四年，我们不容易。从三个文化截然不同的法体一步步融合，加上行业受到三年的冲击，从上到下从内到外面临着巨大挑战···”

“就在11月28日（系2023年，编者注），改革领导小组成立，大家制定一个共同的目标：‘以发挥人的主观能动性为前提，加强数字化能力建设，成为品牌强、会员强、运营强的锦江酒店（中国区）’。”

《酒管财经》高度认同上述“三强”（品牌、会员、运营）的言论，并认为，锦江酒店要想从大变强，从更加具体的角度来看，可以有以下抓手：

1、产品结构需做加法。

结构方面的升级体现在，中高端占比要提升。产品方面的优化，则体现在各个产品，从经济型到中端、高端等产品。在此背后，需要运营、管理、开发等方面的合力才能实现。

2、品牌数量需做减法。

据《酒管财经》不完全统计，锦江酒店中国区旗下的酒店品牌有30个左右。这个数字与万豪所有品牌数量接近，远超洲际的品牌数量。

品牌的梳理和整合，一方面体现在团队、调性、核心市场、开发节奏等，另一方面则体现在数量的精简。部分竞争力偏弱的品牌，完全有必要直接砍掉。将其精力集中于更加核心的产品身上。

3、门店赋能需做乘法。

这一块对软件、硬件以及人，都有很高的要求，其实就是王伟在上面提到的“强运营”。尤其是对于轻资产输出的酒店集团，运营好与坏，将直接影响一线门店的经营水平。此处，锦江的加盟商以及一线工作人员，可能更有发言权。